手回集团陷“特洛伊木马”困局 施行用度率是同业公司的十倍 “报行合一” 政策查考握续盈利智商

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　　出品：新浪财经上市公司询查院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　近日，小雨伞保障经纪有限公司（下称“小雨伞”）母公司深圳手回科技集团有限公司（下称“手回科技”）再次向港交所递交了IPO肯求尊府，三度闯关。

　　当作保障中介办事提供商，手回科技依赖返佣收入，同期向经纪机构及保障代理东谈主支付的佣金及占总营业成本的比例很高，告忽地以致是同业可比公司的10倍。2024年银保渠谈最初实施“报行合一”，政策全面隐敝个险、经代等渠谈仅仅技能问题，这一监管政策直指“高佣金运转增长”相貌。在“报行合一”政策之下，手回集团的中枢盈利相貌或受到弘大冲击，极端查考其握续盈利智商。

　　施行费率是同业公司10倍支配

　　讲述材料领略，手回科技业务相貌是分销保障公司及与保障公司共同开辟的保障居品，收入主要来自卫险公司通过手回集团向保障客户胜利分销其承保的保障居品而支付的佣金。除了径直面向奢侈者的平台小雨伞以外，手回集团旗下还有通过保障代理东谈主分销的咔嚓保平台、通过自媒体流量渠谈及握牌经纪及代理进行分销的牛保100平台。

　　手回集团的盈利相貌主要依赖佣金收入，同期分销业务需要多数的佣金支拨及渠谈施行用度。2022年、2023年及2024年。手回集团的佣金支拨差异为3.35亿元、5.19亿元、4.79亿元，差异占同期营业成本的63.7%、47.9%及55.8%；同期自媒体渠谈支付的渠谈施行费差异为1.5亿元、5.03亿元及3.22亿元，差异占同期营业成本的28.6%、46.5%及37.5%。简言之，手回集团九成成本是用来支付给渠谈施行和分销佣金支拨，获客成本很高。

　　尤其是自媒体渠谈施行用度，手回集团的告白用度率是同业的10倍支配。以2023年为例，手回集团2023年的自媒体渠谈支付的渠谈施行费为5.03亿元，占同期营业收入的比例为30.78%。

起原：慧择年报

　　同业公司中，慧择2023年的营收为11.96亿元，其中告白和营销用度仅0.31亿元，占同期营收的比例为2.59%，显赫低于手回集团同期的30.78%。两者有如斯之大的各异，可能与营业相貌有所不同联系，手回集团过于依赖线上分销业务，导致其渠谈施行用度率畸高。

　　“报行合一”政策查考握续盈利智商

　　公开尊府领略， 慧择是全渠谈保障中介，手回集团定位线上东谈主身险中介，圆心科技变成医药险生态闭环，i云保代理东谈主OMO赋能，元保主打AI智能分销，白鸽在线定位场景险惩处决策，狂妄集团中枢政策是健康+保障交融，恒光保障是区域代理数字商。

　　与同业可比公司比拟，手回集团和慧择受“报行合一”政策影响较大，因为两家公司高度依赖保障分销业务。

　　“报行合一”政策要求保障公司向监管部门备案的佣金率与实质践诺统长入致，严禁通过虚列用度、跨居品休养佣金等行径变相打破耗率上限。传统相貌下，保障公司通过“小账”（账外用度）、“高激勉”争夺渠谈资源，推高欠债成本，最终转嫁为居品价钱虚高或收益压缩。政策要求保障公司基于人命周期精算模子联想居品，佣金率需与附加用度率匹配，根绝“高用度-低保障”的恶性竞争。

　　简言之，报行合一政策不错领略为“去中介化”（专指高佣金相貌）。

　　敌手回集团而言，其营收高度依赖保障分销业务带来渠谈收入，不管是小雨伞径直分销，还是咔嚓保平台、牛保100平台的平台分销相貌，齐对“报行合一”政策极端敏锐。而政策径直导致相助险企下调首年佣金率，招股书领略，手回集团始终寿险居品的平均首年佣金率由2023年的31.7%下落至2024年的21.5%，降幅达10个百分点。

　　2023年，手回集团始终寿险居品占比近60%，而佣金率的下滑使得始终寿险居品的佣金收入由2023年的9.69亿元下落至2024年的4.65亿元（降幅高达52%），公司总营收也由2023年的16.34亿元下落至2024年的13.87亿元，由此可见，“报行合一”政策对公司的功绩影响极端大，大约说，该政策恰是对渠谈相貌的保障中介商营业相貌的一次死活查考。

　　2024年银保渠谈最初实施“报行合一”，政策全面隐敝个险、经代等渠谈仅仅技能问题。即便政策不合渠谈商、中介商加以阻挡，手回集团的上游—保障公司也会主动镌汰佣金率及隐形用度，欢快监管要求，2024年手回集团始终寿险居品收入大幅“腰斩”即是很好的讲解。

　　此外，传统的保障公司也在加快构建我方的线上直销平台，减少对传统中介机构的依赖，同期腾讯微保、京东保障等互联网巨头已杀后生理赔金额超百亿、用户领域破亿变成生态闭环。从这个趋势看，手回集团这类中间商的利润空间更为受限。

　　1.35亿元融资背后的“特洛伊木马”困局

　　2024年，手回集团不仅濒临功绩下滑的趋势，还流通亏空。2023年和2024年，手回集团差异亏空3.56亿元、1.36亿元。

　　手回集团不仅濒临政策影响下的功绩下滑风险，乃至于公司营业相貌齐需要再行评估，雪上加霜的是，公司濒临弘大的对赌压力。

　　据招股书流露，红杉中国、歌斐财富等投资方在2018-2023年的多轮融资中，诞生了严苛的对赌条件：若公司未能完成上市，境内融资投资者（包括天神、A、B及C系列投资者）有权要求集团赎回其股份，而赎回这些股份的有着极高的代价。如B系投资者的赎回价应该为以下各项的最高者：（1）投资者支付的原始投資金额，另加自投資金额支付日历至赎回金额支付日历按30%的年复合利率联想的利息，以及按比例分占深圳手回的未分配利润；（2）投资者支付的原始投資金额的150%，另加按比例分佔深圳手回的未分拨利润；及（3）该等股份的公允市值，视乎不同赎回事件而定。

　　更致命的是，阻挡2024年底，手回集团现款及等价物仅1.13亿元， 来去性金融财富有5.05亿元，要是公司不行胜利IPO濒临弘大的对赌压力，届时公司的资金将用来支付回购款，将变成弘大的资金压力，对公司握续宗旨又是一个紧要打击。

　　手回集团累计取得1.35亿元的外部融资，这既可视为本钱阛阓的“济困解危”，但若公司未能胜利上市，也可能濒临退出的逆境，近似于“特洛伊木马”，外在无害却灭亡着隐患。

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